从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******
学校门口五毛一包 的辣条，曾是不少学生 的心头爱，也是家长们 的眼中钉 。毕竟在很长一段时间 ，辣条都 是“垃圾食品”的代名词。
成立于2001年 的卫龙(09985.HK) ，很好地把握住了这一痛点背后的机会——通过塑造干净卫生、高端 的品牌形象，逐步抢占国内辣条市场 。
随着辣条生意越做越大，卫龙也受到了资本 的追捧 。红星资本局注意到 ，2021年5月 ，刚完成了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元，在一级市场可谓风光无限。
但“高峰”后的“下坡”也很快到来 。2022年12月15日，卫龙登陆港交所 ，上市当天股价便破发 ，企业估值也大幅度缩水。截至1月31日收盘，卫龙报收11.62港元/股 ，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元) 。
估值破灭背后，围绕“辣条第一股”的争议也随之而来 ，比如主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等等。
资本重估
卫龙上市之路坎坷
卫龙先后三次递交上市申请 ，但上市首日即遭破发 。期间 ，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿 。
回看卫龙 的上市之路 ，可谓十分坎坷。
2021年5月初，卫龙完成Pre-IPO轮融资 ，并首次引入外部资本；CPE、高瓴 、腾讯、Yunfeng Capital、红杉资本等均在其中 。
2021年5月12日 ，卫龙首次向港交所递交招股书。不过 ，卫龙等了6个月直到招股书即将失效 ，也没有等到港交所聆讯 。
就在上市材料失效的前一天，卫龙二次递交申请 ，并于2021年11月14日通过上市聆讯 。但由于市场环境不佳，卫龙又选择延后上市 。
2022年4月，高瓴、红杉、腾讯 、CPE源峰等机构投资人 ，要求卫龙进行巨额 的股份补偿。卫龙以0.00001美元每股 的价格向投资者出售了1.576亿股普通股，近乎无偿地将股份转给了前期投资者 。此举还大幅拉低了公司利润，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿。
此次补偿后，卫龙 的估值降为50.84亿美元 ，粗略计算为350亿人民币 ，相比于此前约600亿元的估值已经接近腰斩。而这还仅是卫龙资本“梦碎” 的开始。
2022年6月27日 ，卫龙第三次向港交所递表，并于次日再次通过港交所聆讯 。
2022年12月5日，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间。随后在2022年12月14日，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元。也就是说，卫龙几乎是以下限价发行，这意味着机构并未对卫龙给出太高的溢价 。
2022年12月15日 ，卫龙正式登陆港交所 ，但首日即遭破发 ，开盘跌超3% ，收跌5.11% ，首日市值为236亿港元。
而后股价再连跌两日 ，12月19日收盘 ，卫龙跌至每股8.85港元 ，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元)。
卫龙估值破灭背后，一方面 是前期资本确实“过热” ，经过曲折 的上市之路以及新消费市场热度降温后，市场开始趋于理性；另一方面 ，从卫龙第三次递交招股书所更新 的财务数据来看，其业绩也不足以让市场满意。
最新招股书显示，2019-2021年，卫龙 的营收同比增速分别为23% 、21.71% 、16.5%；而在2022年上半年，卫龙营收直接同比下滑了1.8% ；与此同时，净利润增速从2020年 的24.41%也缩水到2021年0.97% 。这都显现出卫龙 的赚钱能力有所减弱 。
高端悖论
“连卫龙也吃不起了”
辣条是一个门槛很低的行业，这让卫龙的高端化 、提价空间受到一定限制 。
一直以来 ，卫龙都在积极营造自己 的“高端”形象。
某种程度上，这确实 是卫龙在市场上脱颖而出 的重要推动力，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中的塑造品牌形象。
公开资料显示 ，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价 ，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元 ，2022年5月散装产品终端售价提高30% ，提价后渠道利润率总体上升 。截至2022年7月 ，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导。
据光大证券研究院数据 ，以一包106g精装版大辣条为例，提价前售价为4元/包 ，提价后价格为5元/包；各渠道环节中 ，出厂价与终端零售价均明显上涨。
与此同时，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜，引发网友广泛讨论。不少网友表示：“连卫龙也吃不起了。”
消费者层面 的“不满”情绪，在卫龙2022年上半年的财报中也有所体现 。
首先从销量来看 ，招股书显示 ，2022年上半年，辣条所在的调味面制品业务的销量，比上年同期少卖13081.2吨，销量下滑幅度达到13.82% 。
这也是过去五年中，卫龙以大面筋、小面筋为代表的调味面制品业务首次出现销量下滑；与此同时 ，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94% 、19.71%。
其次从收入来看，招股书显示 ，2022年上半年 ，卫龙营收同比下降1.8% ；其中，调味面制品实现营收13.4亿元，同比下降4.3% 。
这在一定程度上反映出 ，消费者在辣条 的选择上，并不 是非卫龙不可。
据斯特沙利文数据 ，按2021年零售额计，卫龙作为中国最大 的辣味休闲食品企业，其市场份额也就占了6.2%。也就 是说即便 是行业第一的卫龙，市场话语权也并非那么高 。
同时，辣条是一个门槛很低的行业，低门槛让行业愈加内卷 ，这让辣条行业 的高端化 、提价空间受到一定限制。
相比之下 ，在“高端”之路上，如三只松鼠、良品铺子等零食企业 ，“高端”依靠的 是原本 的品牌形象和丰富 的产品矩阵。这些企业切入高端辣条市场 的优势也优于卫龙。
而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价 的方式，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远 。
渠道之困
经销商或成双刃剑
卫龙称 ：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等 的次级经销商及零售商。”
营收增速下滑 ，卫龙迫切需要找到新的业绩增长点，这也 是重拾市场信心的关键。
目前来看，拓展收入的路径有两个，一是产品多元化，二是渠道线上化 。这 是卫龙 的新机会，同样面临的挑战也不小。
首先 是产品多元化 。其实从2014年起，卫龙就开始了休闲化转型之路 ，先后推出魔芋 、干脆面、自热火锅“背锅侠” 、酸辣粉、“自来熟”辣条火锅等产品，2020年还推出溏心卤蛋系列等等 。
经过长期的发展，以魔芋爽为代表 的蔬菜制品占营收 的比重已经显著提升。
招股书显示 ，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2% 。但与此同时 ，不管 是魔芋爽还 是其他产品，这些休闲零食早已 是一片竞争红海市场 。
从卫龙 的研发投入来看，招股书数据显示 ，2019-2022年上半年，卫龙的研发投入分别为57.3万元、337.6万元 、549.7万元和693.4万元 ，占总收入比例仅为0.3%左右。这样 的投入 ，或许很难证明卫龙在研发上的“诚意” 。
其次 是渠道线上化 。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼，招股书显示，截至2022年6月30日 ，卫龙与超过1830家线下经销商合作，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端 。
与线下 的强势相比，卫龙 的线上渠道布局显得有些滞后 。招股书显示，2019-2021年，卫龙营收中分别有92.6% 、90.7%和88.5%来自线下经销商 ，线上渠道占比仅有10%左右，低于良品铺子 的53.1%和辣条同行麻辣王子 的20%。
卫龙招股书透露，企业消费者有95% 是35岁及以下人群 ，55% 的消费者年龄在25岁及以下，而这部分群体正是热爱网购的消费主力群体 。这样看来，卫龙若是重点发力线上，依然还有较大的发展空间 。但现实 是由于长期依赖线下渠道，也会给线上转型带来较多阻碍，比如推动线上的营销折扣 ，就会影响经销商 的利益。
卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等的次级经销商及零售商。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系 、经销商减少、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少。”
曾经靠着线下经销商打开市场局面 ，如今却成为了卫龙发展 的双刃剑 。如何拓展渠道，颇为考验卫龙管理层。
小结
当下，卫龙确实面临着主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱 、行业门槛低等诸多问题。
如何打开新局面？如今成功上市 的卫龙 ，需要尽快给出一份新“答卷” 。
成都商报－红星新闻记者 刘谧
江苏盐都 ：“农二代”逐梦希望 的田野******
(新春走基层)江苏盐都：“农二代”逐梦希望 的田野
中新网盐城1月31日电 题：江苏盐都 ：“农二代”逐梦希望 的田野
中新网记者 于从文
农历正月初八 ，江苏盐城盐都区秦南镇，秦程食品公司兔年第一锅咸鸭蛋出锅了 。“很多老顾客都在等着这锅蛋呢 。”“87后”总经理程彤在生产间内外忙碌着。
年产700万枚咸鸭蛋 的生产间里 ，既摆放着一排排传统盐水腌制咸鸭蛋 的大桶，又安装了两台高效节能环保型智能腌制设备 。程彤说，这两台新型设备 是自主研发 的专利 ，极大地提升了咸鸭蛋的产能和品质。
潘志鹏操作大棚内的物联网设备。 谷华 摄腌制咸鸭蛋对于出生在水乡的程彤来说 ， 是“子承父业”。程彤 的父亲在二十世纪九十年代就从事鸭蛋的腌制和销售 。2012年 ，父亲打算把蛋品厂交给程彤 。当时 ，大学毕业后已经在南京一家国企工作三年并成为业务经理 的程彤真有点不情愿：“工作在写字楼，朝九晚五 ，压力也不大 ，事业处于上升期 。”然而 ，父亲 的蛋品厂粗放 的生产方式 ，让程彤担心“走不远” ，思量再三 ，他还 是决定回来接过父亲 的接力棒 。
“咸鸭蛋到处都有，蛋白过咸 、蛋黄不沙是咸鸭蛋普遍存在 的问题 。我对蛋品市场调研后认为 ，要做出自己 的特色，必须走差异化竞争之路 ，做一种不太咸、更健康的咸鸭蛋。”程彤告诉中新网记者，他联合江苏省农科院专家经过两年攻关，研发了“低盐咸鸭蛋快速腌制技术” ，并获得专利。通过自主研发的智能化腌制设备，咸鸭蛋 的腌制周期从40多天缩短至15天左右 ，不仅蛋黄“流油”，而且含盐量比正常咸鸭蛋低30%到50%，适合现代人的健康理念。
潘志鹏在手机上查看大棚内温度 、湿度等数据 。 谷华 摄“小而美”的经营策略 ，让“秦程”咸鸭蛋在市场上脱颖而出，价格也水涨船高。程彤成立了养殖专业合作社，带动周边几十户养殖户致富 。2022年，“秦程”蛋品实现销售1400多万元。
记者了解到，在盐都乡村大地上，活跃着300多位像程彤这样 的40岁以下“农二代” ，他们怀揣致富梦想和兴农技能 ，传承农业发展，为当地农业增效农民增收注入了新活力 。
盐都区郭猛镇双鹏智慧农场 的当家人 是两位发小 ，出生于1992年的潘志鹏和刘小鹏 。2013年 ，潘志鹏 的父亲潘国胜流转了200亩土地种植葡萄和草莓 ，两年后他邀请大学毕业 的刘小鹏回来经营农场 ，2018年 ，潘志鹏也回到农场。年轻人的思维活跃，通过走出去 、请进来的方式向农业专家请教 ，从教科书和生产实践中步步摸索，慢慢由农业“门外汉”成长为“小能手” 。
潘志鹏和刘小鹏深知传统种植管理模式已经落伍，一齐把目光瞄准物联网技术 ，对农场进行了智慧化改造 。“现在，温度、湿度、通风、遮盖等各方面全部实现自动控制。”在农场大棚里 ，两人掏出手机给记者演示说 ，运用物联网技术 ，不仅能够精准控制 ，提高果品品质，而且节省了人工成本 ，200亩农场正常用工也就20人 。
“看着植物生长，一天一个变化，每天都有新鲜感。”刘小鹏笑言，这是自己的农业情怀， 是做其他工作没有的感受。去年，农场实现产值800多万元 ，净利润达300万元左右 。
农业情怀同样藏在“快乐养猪人”顾金国 的心头。“我做农业可算是专业对口了。”顾金国毕业于盐城生物工程学校畜牧专业，曾经在上海从事动物药品销售，生意做得红红火火。2015年 ，他带着3000万元资金，回到家乡秦南镇合兴村 ，创办了康农牧家庭农场从事养猪业 。
在康农牧家庭农场 ，巡视 、室温 、饲喂 、粪便清扫全部实现自动化 ，偌大 的猪场正常用工只有13人 ，而且还 是每3个月一轮换 ，平时在猪场内从事养殖管理的只有四五人 。值得一提 的是 ，这里清洁清毒程序非常严格，饲料运进 、人员进入需要经过20分钟 的消毒 ，饲养人员在外 的穿着衣物一律不得带入 ，连手机都不能带进。“养猪最怕的是猪瘟病毒。”顾金国说，只有严格消杀才能保证安全，养猪产业才能持续下去。去年，农场出栏生猪15000头，成为名副其实 的“万头猪场” 。
在盐都采访“农二代” ，记者发现，这些“新农人”都具有较高 的文化程度 ，都 是运用现代科技 的行家里手 ，也都把网络电商作为产品销售 的主渠道 。“手机成为新农具，直播成为新农活 ，流量成为新农资” 是他们身上鲜明的时代印记。
据盐都区农业农村局相关负责人介绍 ，截至目前，该区已创成省 、市、区级示范家庭农场超300家，其中 ，“农二代”创办领办的农场占比逐年提高。“力争三年内家庭农场负责人平均年龄降到50岁以下，大专以上文化程度达到50%以上，让更多的年轻人传承农业发展 ，成为乡村产业振兴 的主力军 。”
顾金国介绍生猪饲养情况。 谷华 摄又是一年新春时。和父辈一样耕耘在乡村大地上 ，有知识、有技术的“农二代”们对自己 的事业充满了坚定 的信心。潘志鹏和刘小鹏说 ：“新 的一年要加强日常管理，提高果品品质 ，打出自己的品牌 ，提高效益 。”程彤说：“继续进行产学研合作，再在细分市场上下功夫，扩大品牌影响力，带动更多农户奔富路 。”顾金国则说 ：“做农业 ，除了情怀还 是情怀 ，我要通过自己 的努力，让养猪成为受人尊敬 的职业 。”(完)
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